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西南证券股份有限公司颜阳春近期对上海建工进行研究并发布了研究报告《利润大幅下滑，期待23年业绩改善》，本报告对上海建工给出买入评级，认为其目标价位为3.72元，当前股价为2.87元，预期上涨幅度为29.62%。

上海建工(600170)　　投资要点　　事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入2860.4亿元，同比上升1.8%，实现归属股东净利润13.6亿元，同比降低64.0%，摊薄EPS0.15元。　　净利润承压，黄金销售业务表现亮眼。公司全年实现营业收入2860.4亿元，同比上升1.8%，实现归属股东净利润13.6亿元，同比降低64.0%。净利润同比下降较多主要系：公司受不可抗因素影响，建筑施工业务毛利率下滑；房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降；部分存货进行了较大额的减值计提；在手金融资产公允价下跌所致。分业务看，公司施工业务实现营收2469.9亿元，同比+3.7%；设计咨询业务实现营收53.1亿元，同比+1.4%；建材工业实现营收134.9亿元，同比-19.0%；地产业务实现营收132.9亿元，同比-4.1%；城建投资业务实现营收17.1亿元，同比+31.88%；黄金销售业务实现营收10.7亿元，同比+80.6%。公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿开采量较上年显著增加，黄金销售业务营收同比大幅上升，预计该金矿将持续为公司贡献利润。　　成本波动大，毛利率小幅下降。2022年公司实现毛利润258.7亿元，销售毛利率9.0%，相比-0.4pp，销售净利率0.59%，同比-0.9pp。毛利率下降主要系建筑材料供应、物流运输受到了诸多不可抗因素影响，原材料、物资、人工经历了阶段性大幅异常波动，主营业务成本增长较快，影响了建筑施工业务的毛利率。分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资业务毛利率分别7.5%、32.3%、13.0%、5.6%、85.0%，同比分别-0.7pp、+0.5pp、+3.8pp、-1.7pp、-10.5pp。销售期间费用率7.3%，同比略增。因工程款收入下降，经营活动产生的现金流量净额89.6亿元，同比-13.6%。　　订单承接良好，23年经营有望改善。2022年公司新签合同额4516.9亿元，同比+2.1%，其中建筑施工、建材工业、设计咨询、房产开发和城市建设新签合同额分别为：3682.2亿元、273.8亿元、29.8亿元、160.4亿元、0.4亿元，同比+4.4%、+13.0%、-2.4%、-0.6%、-99.7%。建筑施工新签合同中，政府投资项目占比达到29%，同比+11pp，国企投资项目占比55%，两者合计比例达84%，经营格局较好。截至2022年年末，公司在手订单总金额4547.8亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额551.8亿元，在建项目中未完工部分金额3996亿元。　　2023年，上海市共安排市级重大工程正式项目191项，年度计划投资2150亿元，其中计划年内新开工项目15项，建成项目26项，安排预备项目48项。公司在上上海市内承接项目具有绝对竞争优势，或将受益所规划的重大工程投资建设项目提供的发展机遇。此外，2022年受疫情影响，公司业绩大幅受挫，目前经营基本面已恢复，期待2023年业绩表现。　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.31元、0.41元、0.49元，对应PE分别为9、7、6倍。同行业可比公司2023年平均估值12倍，给予公司2023年12倍PE，对应目标价3.72元，维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利45.04亿，根据现价换算的预测PE为5.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为3.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海建工（600170）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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